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抢装+限电改善共振向上 长短周 期衔接风电扬帆起航

浏览次数:375   更新时间:5/2/2018 3:36:01 PM

  关键词: 风电装机 弃风限电 可再生能源补贴

  2018年两大因素共振,风电周期向上。影响周 期的因素为补贴政策和弃风限电。补贴政 策调整会带来抢装,风电装机增长,而弃风 限电导致运营商资本开支能力下降,风电装机下滑。两大因素交互影响,进而形 成了风电行业的周期。2018-2020年弃风 在装机结构调整、火电灵 活性改造推动下持续性改善,叠加补 贴调整带来的抢装,两大影响因素共振,行业周期向上,预计3年内复合增速为30-35%。

  风电长短周期衔接,装机持续放量。政策明确2020年风火同价,补贴退出在即。风电系 统成本下降是线性的,面对非 线性退出的补贴政策时,2020年前预 计将迎来持续性的装机增长。而2020年后,平价将 使得风电回归商品属性,兼具清 洁性的风电市场空间打开。我们认为,2017年将是 风电最后一个周期性的低点,补贴调整带来抢装,叠加限电改善,风电2018-2020年三年景气度向上。2020年后迈入平价时代,长短周期衔接,风电装机持续放量。

  与上轮周期异同显著,18-20年加速增长。相同点是补贴调整,且行业具备抢装条件:(1)补贴调整,17年底前核准+19年底前 开工的项目执行旧电价,否则执行新电价;(2)核准未建,非限电 区区域核准未建项目规模达115GW;(3)招标容量,16-17年连续 两年招标量处于历史高位,指引18-19年装机规模。不同点是,消纳缓解+成本下降+装机结构改善,内生性驱动需求:(1)弃风限电,14年弃风 改善系来风较小所致,而18-20年弃风 将实质性持续改善,根据历史经验,限电改 善会表现为次年的装机增速提升;(2)系统成本,14-15年短期供需失衡,风机价格上升,而15-17年风机 价格进入下降通道,风场 IRR提升,装机加速;(3)装机结构,中东部项目增加,分散式贡献增量,不受限电影响,周期性减弱。因此,通过对比,我们认为,2018-2019年风电会重现2014-2015年的高增长,而2020年外部环境改善+内部盈利提升,叠加平价催化,风电将走出类似于2016年装机 下滑的产业周期,继续加速增长。

  一、风电新时代:短期抢装+限电改善,长期平价上网

  风电作为周期性行业,一般周期为5年左右。行业内 影响周期的因素主要为:(1)补贴政策:2009年我国 确立风电补贴制度,并分别于2015年及2018年作出调整,补贴调整期间,为获得 高电价运营商加速装机,形成抢装;(2)弃风限电:主要由 于发电中心与负荷中心不匹配,消纳不足导致限电,影响存 量电站盈利能力,和增量电站投资热情。因此,补贴政 策调整会带来抢装,风电装机增长,而弃风 限电导致运营商资本开支能力下降,风电装机下滑。两大因素交互影响,进而形 成了风电行业的周期。



  回顾风电行业,可根据 政策及限电情况划分为两轮周期:(1)周期一:2007-2011年,风电行业快速增长,2010年达到装机高点后,限电问题暴露,2010年弃风率达到16.2%,随后装机下滑;(2)周期二:2012-2017年,风电行业稳步复苏,2014-2015年受政 策影响开始抢装,2015年后限电恶化,红六省禁止新建,装机再度下滑。

  风电新时代,抢装+限电改善,周期共振向上,衔接平价阶段,增长空间打开。不同于前两个周期,2018年两大因素共振,风电周期向上:(1)弃风限电大幅改善,火电灵 活性改造保障改善可持续。一方面,红六省禁建,新增装 机位于不限电地区,全局角度上弃风改善,17年底弃风率下降5.2个百分点,至11.9%。另一方面,火电灵活性改造,将改善 存量电站弃风率;(2)补贴调整+补贴退出在即,行业迎来抢装。一方面,17年年底前核准+19年底前开工项目,可执行 调整前标杆电价,据统计截至2017年底我 国核准未建规模达到68GW,将集中于19年底前开工。另一方面,政策明确2020年风火同价,补贴退出在即。风电系 统成本下降是线性的,面对非 线性退出的补贴政策时,2020年前预 计将迎来持续性的装机增长。而2020年后风火同价,平价将 使得风电回归商品属性,兼具清 洁性的风电市场空间打开。

  基于此,我们认为,2017年将是 风电最后一个周期性的低点,补贴调整带来抢装,叠加限电改善,风电2018-2020年三年周期向上。2020年后迈入平价时代,长短周期衔接,风电装机持续放量。

  二、与上一轮周期对比:异同显著,18-20年景气度向上

  2018年与2014年行业 复苏有相似之处:(1)2013年风电新增并网14.2GW,2017年风电新增并网15GW,均为阶段性低点;(2)2015年年底 前投运项目不调整补贴,行业抢装,2019年年底 前开工项目不调整补贴,预计也将有抢装。

  那么本 轮复苏与上一个周期是否有可比性,我们细 化为两个问题为:一是,2018-2019年是否能重现2014-2015年的高增长;二是,2020年是否能摆脱周期,避免重蹈2016年装机下滑的覆辙。

  通过对比,我们认为,2018-2019年风电会重现2014-2015年的高增长,而2020年外部环境改善+内部盈利提升,叠加平价催化,风电将走出类似于2016年装机 下滑的产业周期,继续加速增长。

  2.1、2014-2016年风电复盘:表象的复苏,纯粹的抢装

  通过总结,我们认为2014年-2015年的装机增长,主要是 政策因素促发抢装,而弃风 限电因素并未好转。因此,抢装后,2016年行业 无内生性需求支撑,装机增速大幅下滑。

  ■2014年:表象的复苏

  2014年风电新增装机23GW,同比增长44%。但我们认为,2014年是具有特殊性,并非行业复苏。

  一是,弃风限 电并非实质性改善。2011年弃风问题凸显,随后装机放缓,弃风限电有所改善。2014年限电率继续下降3个百分点,至8%。但结合利用小时数,14年全国 利用小时数下降174小时。因此,对于运营商来说,盈利能力并未改善。


  二是,Q4装机激增,主要传闻扰动。2014年9月传闻,风电补贴将有所调整,于2015年6月30日前投 运的项目补贴不做调整。随后行业内迎来抢装,在Q1-Q3装机绝 对值并不低的情况下,Q4单季度 装机占全年规模的比例达到71%,远超非抢装年份Q4单季度55%的占比水平。



  ■2015年:首调补贴催生的抢装

  2009年我国 风电补贴政策确立后,2015年首次做出调整。2015年1月公布,一类、二类、三类资 源区标杆电价下降2分,四类区域不变。“2015年1月1日前核准+2016年1月1日前投运”实行旧补贴标准,否则全部执行新补贴。

  截至2014年能源局下发四批“十二五”风电核准计划,合计容量110GW,2011-2014年累计装机70GW,约合40GW满足抢装条件,运营商在手项目充足。因此,2015年连续 四季度装机提升,全年规 模创下历史新高,达到30.8GW,同比增长33%。

  ■2016年:无需求支撑的下滑

  抢装后,政策因素退出,弃风限电恶化,运营商 资本开支能力减弱,且无法 保障新增项目收益率,因此,周期向下2016年装机下滑。

  2.2、18年与14年对比:补贴调整抢装+弃风限电改善共振,周期向上

  通过对比2014-2016年及2018-2020年,我们认为,一方面,补贴政策影响相似,2018-2019年因补贴调整抢装,装机增速提升。另一方面,不同的 是现阶段风电弃风限电实质性且可持续改善,成本下降提升项目IRR,且装机结构改善,平滑行业周期,叠加临近平价,2020年装机持续向上。因此,我们判断2018-2020年3年风电景气度向上。



  ■相同点:补贴调整,具备抢装条件

  □相同点1—补贴政策

  补贴政策调整,促动抢装:(1)2015年1月,能源局 发布补贴调整政策,要求“2015年前核准+2015年年底前投运”执行旧电价,否则执行新电价;(2)2017年1月,能源再次调整电价,“2017年年底前核准+2019年年底前” 执行旧电价,否则执行新电价。

  □相同点2—项目储备

  大量项 目具备抢装条件:(1)“十二五”期间,四批核准合计110GW以上,而累积装机规模为70GW,15年40GW具备抢装条件;(2)截至2017年,非限电 区累计核准未建项目约合115GW,具备抢装条件。

  相同点3—招标容量

  招标大幅增长,支撑装机规模:我国风 电市场以招标市场为主,风机招 标容量对装机有一定的指引作用。(1)2014年风电招标容量27.5GW,大幅增长。因西北 地区风场建设周期为1年,对应2015年风电装机大幅增长。(2)2016-2017年风机 招标容量分别为28.3GW、27.2GW,处于历史高位,中东部 地区风场建设周期1.5-2年,支撑2018-2019年风电装机大幅增长。


  不同点:消纳缓解+成本下降+装机结构改善,内生性驱动需求

  □不同点1—弃风限电:持续性改善,改善次年装机增长

  一方面,增量位于非限电区域,无消纳困扰,摊薄全国弃风率。另一方面,存量限电改善可持续,火电灵 活性改造腾出空间。2017年弃风 限电率数据大幅度改善,较2016年下降5.2个百分点至11.9%。是继2012年以来,单年份 弃风率下降最多的一年。不同于2012-2014年的弃风限电下行后,16年限电再次重回高位。我们认 为行业新的变化——火电灵活性改造——能够帮 助行业走出产业循环,实现至2020年弃风 限电率稳步下降至5%,行业健康发展的目标。


  限电改 善次年运营商资本开支增加。弃风限 电影响下游运营商的资本开支能力,通过对 主要风电运营商装机节奏的梳理,可发现(1)弃风率 与装机增速负相关;(2)弃风率 是装机增速领先指标,一般弃风率提升,次年装机增速下降,弃风率下降,次年装机提升。因此,我们认为2017年弃风改善,将促使18年运营商加大投资,风电装机增长。


  不同点2—系统成本:风机价格下降,风场IRR提升

  2013-2015年风机 价格进入上升通道:2010年后华 锐风机退出市场,正值风 电行业需求放缓阶段,供给需求同步收缩。2014年下半 年需求突然启动,行业产能遇到瓶颈,风机价格上涨。

  2015-2017年风机 价格进入下降通道:2015年行业装机达到30GW以上,随后无 中大型整机厂商退出市场,且经过 多年新产能扩张及风机效率的提升,预计短 期内不会出现供需失衡。因此,在补贴 退坡及市场化竞争的背景下,

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